发布日期：2026-05-27 12:54    点击次数：123

小米集团（1810.HK）于北京时分 2026 年 5 月 26 日晚的港股盘后发布了 2026 年第一季度财报（限度 2026 年 3 月），重心如下：

1.全体事迹：收入 991 亿，同比下滑 11%。公司本季度下滑，主如若受手机和业务的连累，其中公司本季度传统业务（手机 x AIoT）收入同比下滑 14.5%。

本季度毛利率为 22%，同比下滑 0.8pct，主如若受手机和汽车毛利率同比回落的影响。

2.汽车业务：$小米集团-W(01810.HK)本季度汽车干系收入 198.6 亿元，基本允洽预期。其中公司本季度汽车出货量 8.1 万台，单车均价回落至 23.5 万元。

销量的下滑，受本季度老款 SU7 停售及产能调配等身分的影响，而均价下滑是受购置税补贴及 ASP 较低的现车销售占比提高所致。

本季度汽车业务毛利率下滑至 20.1%，接近阛阓预期（20.5%），主如若受均价下滑的影响，其中包含了小米对购置税进行补贴的影响，并在本季度销售了一部分的廉价现车。由于毛利率再次回落，海豚君测算本季度小米汽车业务中枢诡计利润再度堕入亏欠 31 亿元。

购置税补贴的影响：小米公司之前秘书在 2025 年 11 月 30 日 24 时前完成锁单，因小米汽车的分娩或输送原因导致车辆在 2026 年开票托付的，通过购车尾款减免面目补贴差额。以 YU7 为例，购置税补贴对单台 YU7 ASP 的影响幅度大要在 1.2 万元傍边。

3.手机：443 亿，同比下滑 12.5%，允洽阛阓预期 445 亿。其中小米手机本季度出货量同比下滑 19%，而小米手机均价同比增长 8%。

分阛阓看：小米手机在国内阛阓的出货量同比下滑 34.6%，而外洋阛阓的出货量同比下滑 12%。在存储辛苦的情况下，敌手机的出货形成凯旋影响。相干公司手机毛利率环比回升的发达，海豚君觉得公司将存储优先分拨至高价机型，带动了公司 ASP 的提高。

4.IoT：247 亿，同比下滑 24%，接近阛阓预期 250 亿，主如若受国补退坡及存储问题的影响，尤其是公司全球电业务受国补战略影响更大（有的居品补贴力度可能达到了 1-2 千元）。

5.互联网事业 95 亿，同比增长 4%，允洽阛阓预期 95 亿，增长主要来自于告白业务的带动。其中 MIUI 用户数同比增长 4%，而 ARPU 值同比微增 0.5%。

分地区来看：本季度外洋互联网收入 29.7 亿元，而国内互联网收入约为 65 亿元。本季度中国地区的 MIUI 用户数赓续增长，外洋 MIUI 用户数有所回落。

6.利润端：$小米集团(ADR)(XIACY.US)中枢利润 29 亿，治疗后净利润 61 亿。其中小米公司传统业务的中枢利润约为 60 亿元，汽车业务本季度亏欠 31 亿元。

在存储垂危的情况下，公司将存储优先调配至 ASP 较高的机型，从而完了毛利率及传统业务中枢利润环比回升。汽车业务在购置税补贴及销量下滑的影响下，本季度重回亏欠。

海豚君全体不雅点：股价拦腰斩断，底牌却没念念象中烂

小米本季度财报与阛阓预期基本相近。公司本季度收入的同比下滑，基本都来自于传统业务中的手机和 IoT 业务的连累。

从本季度的数据发达来看，小米公司在诡计面仍濒临着较大的压力。比如手机和 IoT 依然照旧两位数的同比下滑，汽车业务的增速和毛利率也都较着回落。

小米公司股价从 60 港元一都下滑至 30 港元傍边，也曾反馈了存储辛苦、手机低迷以及小米汽车 “降温” 等方面的不利影响。公司股价的再度回升，仍需公司给出诡计面改善的发达，留情于汽车、手机及 IoT 业务的进展情况：

1）汽车业务：全年方向 55 万辆

小米汽车在 2026 年第一季度交出了 8.1 万台的销售量，环比大幅下滑 44%。由于公司在本季度内老款 SU7 停售、并推出了新一代的 SU7，一定进度上对本季度的产能形成了影响。在新 SU7 的带动下，公司 4 月份的销量再次回到了 3 万辆以上。

天然在新款 SU7 发布之后，小米汽车月销量再行上升，但从公司 “托付周期” 的变化情况来看，这仅仅公司的 “过渡居品”，不如之前 YU7 那样的 “火爆”。

面前 YU7 托付周期也曾下降至 10 周以内，标明此前大都积压的订单基本也曾消化。新 SU7 的托付周期在 “五一假期后” 有所拉长，面前 3 个月傍边的托付周期照旧相对平时的。

公司贬责层此前给出了 55 万辆的全年汽车销售方向，由于一季度的销量仅为 8.1 万辆，这意味着之后三个季度的销量将达到 47 万辆（即单季度要达到 15.5 万辆以上），这是有挑战的。在 YU7 的 “订单池” 消化后，小米汽车 “供不应求” 的方式也曾转为 “由需求启动”，销量将受到 “订单需求” 的凯旋影响。

b）传统业务（手机 xAIoT）：存储压力仍在，毛利率在低位稳住。

①手机和 IoT 业务：本季度依然出现了大幅下滑，主要受存储涨价、国补收紧等身分的影响。

小米手机本季度在中国阛阓出货量大幅下滑 34%，主如若受苹果 17 系列 “加量不涨价” 策略、存储紧缺等不利身分的影响，同期苹果手机在中国阛阓的出货量同比增长 34%（阛阓同比下滑 3.6%）。

高通贬责层交流提到，“渠说念库存去化将出现缓解，中国安卓手机阛阓将鄙人季度触底，并鄙人半年重回文增的发达”。

面前手机阛阓的需求仍未回升，但存储带来的影响也曾在公司下降的股价中体现，阛阓充分消化。再相干手机及 IoT 的毛利率来看，即使面前存储仍在涨价，公司传统硬件的毛利率也曾稳住、不再下滑，诡计面也很难赓续恶化。

详细来看，小米公司面前在传统规模（手机及 IoT 规模）依然濒临较大的压力，毛利率仍将在相对低位，但相对好的是，本季度看到硬件毛利率环比回升。至于汽车业务，公司给出了 55 万辆的全年交流，亦然现阶段的主要看点，留情公司后续新车的发达。

在多重压力影响之下，小米公司的股价也曾从 60 港元的相对高位 “拦腰减半”。在面前阶段，相对更蹙迫的是对小米公司的底部估值进行测算。

在相对悲不雅情形（小米手机收入下滑 9%、IoT 同比小幅回落）的假设之下，传统业务同比出现个位数下滑，汽车业务完成公司 55 万辆方向，但均价、毛利率出现回落，预估小米公司 2026 年传统业务的税后中枢诡计利润约为 200 亿元，同比下滑 16%；汽车业务的收入约为 1400 亿元，同比增长 32%。

对公司两部分业务进行分部估值，离别予以传统业务 15-20xPE 和汽车业务 1.5xPS（基于小米 2026 年方向出货量同比 +34%），大要对应 6000-7000 亿港元（假设港币/东说念主民币=0.87），即 23-27 港元/股隔邻，这大要是相对悲不雅情形下的价钱参考。

在以上情形之下，主如若公司贬责层给的 55 万辆汽车交流需要完了。如果后续出现难以达到或下调交流的情况，可能还会让公司股价 “砸出一个坑”。至于传统规模部分，相对悲不雅的情况基本也曾打入到股价之中，恭候后续需求回暖带动事迹上行。

海豚君督察上季度给出的 23-27 港元价钱区间，天然面前股价也曾跌至 30 港元下方，下降空间也曾逐渐收窄，草率会有提前介入的资金，但面前诡计面毕竟也还没看到较着好转的迹象。如果后续能有契机跌落至 25 港元隔邻，将具有更好的安全垫。

以下是海豚君对小米财报的具体分析：

一、全体事迹：收入再度下滑，毛利率稳住了

由于汽车业务的加入，当今小米的财报除了之前的 “手机 X AIoT”，当今也新添加了 “汽车及翻新业务” 两大类。

小米将 “汽车及翻新业务” 单独分项浮现，足以体现公司对汽车业务的好奇进度。而公司市值此前能冲破万亿天花板，主要亦然汽车业务带来的期待。

1.1 营收端

小米集团 2026 年第一季度总营收 991 亿元，同比下滑 11%，基本允洽阛阓预期 996 亿元，本季度下滑主要受手机及 IoT 业务的连累。

1）正本的业务——手机 X AIoT 业务（传统业务）完了营收 793 亿元，同比下滑 14.5%。硬件业务发达依然 “很差”，手机业务同比下滑 12.5%，开云·体育世界杯(中国)官方网站IoT 业务同比下滑 24%；

2）本季度小米的智能汽车等新业求完了营收 198.6 亿元，同比增长 7%，主要受 YU7 托付、老款 SU7 停产和新一代 SU7 准备期的影响。

1.2 毛利率

小米集团 2026 年第一季度毛利率 22%，好于阛阓预期 21.3%。其中本季度手机和 IoT 业务毛利率在本季度环比下滑，汽车业务毛利率赓续回落。

a) 小米老业务毛利率 22.5%，环比回升 2.5pct，主要受公司将存储优先调配给较高均价的居品，手机业务本季度环比回升至 10.1%，IoT 毛利率回升至 25.2%。

公司传统业务中的其他业务本季度毛利赓续亏欠 0.8 亿元，其中包含了空调装配等干系事业。如果把这部分毛亏计入 IoT 业务中，IoT 的信得过毛利率应该 24.9% 傍边。

2）汽车等新业务毛利率 20.1%， 接近于阛阓预期 20.5%。本季度汽车业务毛利率环比下滑，主如若受小米对购置税补贴，并在本季度销售了一部分的廉价现车的影响。

购置税补贴的影响：小米公司之前秘书在 2025 年 11 月 30 日 24 时前完成锁单，因小米汽车的分娩或输送原因导致车辆在 2026 年开票托付的，通过购车尾款减免面目补贴差额。以 YU7 为例，购置税补贴对单台 YU7 ASP 的影响幅度大要在 1.2 万元傍边。

二、汽车业务：督察 55 万全年方向

汽车业务 190 亿，加上汽车的邻近业务，统共起来是 198.6 亿，基本允洽阛阓预期 200 亿。

其中销量 8.1 万基本已知，本季度单车均价为 23.5 万元，环比下滑 1.5 万元，主要受小米公司购置税补贴及销售部分廉价现车等身分的影响，海豚君预估单台车的购置税补贴大要在 1.2 万元傍边。

本季度毛利率 20.1%，环比下滑 2.6pct。海豚君预估公司毛利率下滑，主如若受单车均价下滑的影响，公司本季度对 2025 年 11 月 30 日前锁单的客户进行购置税补贴，凯旋影响了单车毛利。

相干小米汽车销售量发达和官网托付周期看，此前 YU7 的大都积压订单也曾被消化掉了。新款 SU7 短期内带动了销量的回升，但从托付周期看并莫得 “大卖”。公司汽车业务也曾从 “供不应求” 悠扬成了 “由需求启动” 的情况，更应该留情 “订单需求的发达”。

从面前的托付时分来看，YU7 也曾回落至 10 周以内，新款 SU7 也在 13 周傍边，都是相对合理的托付节拍，并莫得形成大都的 “订单堆积”。

在面前的情况下，公司依然给出了 2026 年全年 55 万辆的方向交流。由于一季度的销量仅为 8.1 万辆，这意味着之后三个季度的销量将达到 47 万辆（即单季度要达到 15.5 万辆以上）。按面前的 SU7 及 YU7 的发达来看，这较着是有挑战的，还需要公司在后续新车的 “亮眼” 发达。

三、手机业务：保价不保量

2026 年第一季度小米智高东说念主机业求完了营收 443 亿元，同比下滑 12.5%，主要受存储垂危、阛阓竞争加重等身分的影响。

海豚君将小米的智高东说念主机业务进行量价分拆：

量：本季度小米智高东说念主机出货量 3380 万台，同比下滑 19%，尤其是在中国阛阓下滑达到 34.6%

分阛阓来看：①中国阛阓，小米手机在中国阛阓份额下滑至 12.6%（同比丢了 8% 的阛阓份额），主如若受存储辛苦和阛阓竞争加重的影响；②外洋阛阓，小米手机同比下滑 12%，外洋阛阓份额同比下滑 0.8%。

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价：本季度手机出货均价 1310 元，同比增长 8%。海豚君觉得本季度公司手机 ASP 回升，并不是因为需求有多好（销量大幅下滑），更多地是公司将存储优先调配至相对高价的机型之上。

本季度手机业务毛利率 10.1%，环比提高 1.8pct。公司毛利率的提高，主如若由手机均价回升的带动。出货量发达来看，卑劣需求依然是相称低迷的。在面对存储垂危等不利身分的影响下，公司的策略是优先保险 “ASP>毛利率>销量”。

四、IoT 业务：较着受 “国补收紧” 的影响

2026 年第一季度小米 IoT 业求完了营收 247 亿元，同比下滑 23.7%。主如若受国补退坡及存储问题的影响，尤其是公司全球电业务受国补战略影响更大（有的居品补贴力度可能达到了 1-2 千元）。

本季度 IoT 业务的毛利率 25.2%，环比回升 5.1pct，主要受境外阛阓些许生计枉然居品的毛利率上升及收入占比增多，以及中国大陆智能全球电及平板毛利率回升的带动。

五、互联网事业：受手机出货影响，导致增长放缓

2026 年第一季度小米互联网事业业求完了营收 95 亿元，同比增长 4%。本季度主要的增长启动照旧在告白上：

a）告白事业：71 亿元的单季收入，同比增长 7%。本季度增速比拟于此前两位数增长，较着回落。

这是因为小米告白所占据的中枢告白场景——愚弄分发和 APP 预装，确凿是各大 APP 厂商必交的分发税，尤其是 APP 预装，告白确凿是躺赚。由于预装部分与手机出货量凯旋干系，在出货量大幅下滑的情况下，凯旋影响对应的预装收入。

b）升值业务：这部分主如若游戏分发、小米电商——有品，和小米金融等。这部分收入约为 24 亿，同比基本捏平，这部分升值业务保捏厚实。

全体上，互联网事业永恒照旧依附于硬件出货量的收入逻辑。小米在再行处理的收入归类中，把它总体归于 Legacy 业务。唯一将软硬相干后，公司动作手机厂商才气赓续讲互联网变现的逻辑。而在面前手机出货量下滑的情况下，也将对该业务的增速带来压力。

六、外洋阛阓：软硬件业务，都有增长

2026 年第一季度小米外洋收入 396 亿元，同比增长 3.5%。在国内阛阓低迷的情况下，公司外洋阛阓收入占比再行回升至 40% 傍边。

具体拆分来看，本季度小米外洋互联网业务增长了 10%，达到了 30 亿元；而公司的外洋硬件收入同比增长 3%，重回增长，反馈了外洋 IoT 等干系阛阓需求有所回升。

七、利润：传统业务回升，汽车再次亏欠

2026 年第一季度小米三项用度统共 189 亿元，用度率提高至 19%。其中公司本季度汽车及 AI 等翻新业务诡计用度为 71 亿，督察在 70 亿隔邻。

剔除汽车业务看，传统业务部分的诡计用度约为 117.6 亿元，同比增长 10.5%。传统业务的诡计用度率回落至 14.8%，公司同比主要增多了研发支拨。面前小米公司的研发东说念主员达到了 2.6 万东说念主，联络 8 个季度捏续增长。

2026 年第一季度治疗后净利润 61 亿，但海豚君一直以来，并不认可小米治疗净利润的面目——财务收益不调出、同期我方所投资公司的股息收益不调出。然则这些即使可捏续，也不算公司主营业务，无法体现盈利的永恒捏续智商。

全体上，海豚君愈加留情的上头的中枢诡计利润（收入 - 资本 - 三费），它才是更能信得过体现公司捏续诡计主营业务盈利智商的谈判。

本季度公司本体的中枢诡计利润 29 亿，中枢诡计利润率为 3%。中枢利润下滑，主要受收入减少的影响；中枢利润率环比提高是由硬件毛利率回暖的带动。具体拆分来看，公司本季度传统业务的中枢诡计利润约为 60.5 亿元（环增 39 亿），汽车业务的中枢诡计利润亏欠了 31 亿元（环减 41 亿）。

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