发布日期：2026-06-06 21:07    点击次数：111

中经记者苏浩卢志坤北京报说念

近期，千红制药（002550.SZ）清楚了“向不特定对象刊行可退换公司债券并在主板上市召募诠释书（二次改动稿）”，拟召募资金总数不进步10亿元，用于立异药研发口头、湖北钟祥原料药坐褥基地一期设立及补充流动资金。

一家账面趴着近13亿元可解放主管资金、财富欠债率仅一成过剩的公司，为何要掏出募资额的三成用于补充流动资金？在肝素原料药价钱仍在底部徬徨、中枢业务产能愚弄率尚未足够确当下，千红制药的补流逻辑值得推敲。

针对上述问题，《中国筹划报》记者日前向千红制药方面致函致电采访，其证券部责任主说念主员示意，由于公司近期正在筹备可转债募资上会事宜，暂不便捷采纳采访。

近3亿元补流

官网信息清楚，千红制药是国内生化制药行业多糖类和卵白酶类药品的龙头坐褥筹划企业，2011年在深交所上市，公司主要居品包括胰激肽原酶系列、肝素及低分子肝素系列、复方消化酶制剂、门冬酰胺酶系列。

千红制药本次可转债拟召募资金总数不进步10亿元，其中立异药研发口头拟参加4.1亿元，湖北钟祥原料药坐褥基地一期设立拟参加3亿元，另有2.9亿元用于补充流动资金。然则，对照千红制药的财务情状，补流的合感性便存在疑问。

财报清楚，扫尾2025年年末，千红制药的货币资金为4.91亿元，来往性金融财富达到5.94亿元，二者系数接近10.85亿元。若再计入其他可快速变现的流动性财富，公司可解放主管资金高达12.91亿元。与此同期，公司财富欠债率仅为10.39%，流动比率高达8.51，现款充裕程度远超同业可比公司。

更值得温煦的是，为了论证补流的必要性，千红制药按照昔时三年营规复合增长率15%的乐不雅假定，测算出昔时三年将产生约3.23亿元的资金缺口。但这一假定是否站得住脚？从历史数据来看，2023年至2025年，千红制药的交易收入复合增长率实质为-6.94%。进入2026年，情况无间恶化。一季度公司终了营收3.58亿元，同比下滑20.58%；归母净利润录得8505.51万元，同比下降47.16%。

靠近实质-6.94%的复合增长率和2026年一季度的双降事实，15%的乐不雅假定显著与此相距甚远。深交所的问询函对此赐与明确质疑，并条目公司诠释这一假定的合感性。

在回复函中，千红制药讲授称，对昔时交易收入的严慎、中性和乐不雅增长率假定，系基于各业务板块昔时发展商酌，以及公司主要制剂居品（如肝素制剂、胰激肽原酶系列等）的市集份额提高预期。公司觉得，制剂业务的增长有望部分对冲原料药周期性波动的负面影响，进而撑捏举座营收终了增长。

在2026年一季度功绩诠释会上，投资者对功绩下滑、立异药程度等问题接连发问，千红制药惩处层复兴称肝素原料药行业受大环境大周期影响，现在仍处于低迷状态。

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肝素原料药在出口价钱与数目双双承压的布景下，制剂业务的增长能否确切弥补原料药板块的收入缺口？实质上，2026年一季度的数据还是给出了初步谜底，即便制剂销售占比已提高至70%以上，原料药出口受挫后，公司营收与净利润仍在双双大幅下滑。

现存产能未达产

与补流问题并行的是产能推广的必要性论证。

在2024年11月的第一次可行性分析敷陈中，千红制药测算湖北钟祥原料药项商酌财务里面收益率为19.44%，投资回收期7.13年。然则在2025年11月改动后的文献中，该口头被治愈为“居品主要用于私用”，变成了“不只独测算经济效益”，开云体育世界杯中国官网首页前后清楚口径出现权贵互异。

公告清楚，湖北钟祥原料药口头主要包含设立质检研发楼、集中厂房等顺次以及购置肝素系列居品坐褥线、粗胰酶坐褥线、药用卵白酶原料药坐褥线。口头建成后可酿成年产肝素粗品约6000亿单元、高端抗血栓药物（类肝素）2.50吨、粗胰酶125吨、药用卵白酶750亿单元的坐褥才智。

针对这一矛盾，深交场地问询函中条目公司赐与诠释。千红制药在回复中讲授称：“主要基于严慎性原则，探讨口头居品主要用于私用，商酌为裁减坐褥资本及保证原材料供应自如性，为确保效益测算的严谨性与信息清楚的准确性，故第二次可行性分析敷陈未测算经济效益，由此亦未清楚经济效益，具有合感性。”

实质上，千红制药现存的产能并未获取充分愚弄。数据清楚，2023年至2025年，公司制剂产能愚弄率分辨为67.30%、68.49%、79.85%；同期，原料药产能愚弄率波动更为剧烈，2023年千红制药原料药产能愚弄率尚在80%以上，2024年大幅下滑至65.87%，2025年又回升至82.55%。

而况，千红制药旗下的河南千牧年产6000亿单元肝素粗品的新增产能口头已于2025年7月投产。在产能愚弄率远未足够的布景下，公司仍投资3亿元新建湖北钟祥原料药基地，逆周期推广的产能消化压力退却疏远。

从环球市集领域来看，肝素原料药的需求增长趋势是客不雅存在的。多家筹商机构的预测均指向7%—8%的年复合增长率区间。字据百谏方略（DIResearch）研报数据，2025年环球肝素原料药市集领域约21.45亿好意思元，展望2032年达到35.56亿好意思元，年均复合增长率7.49%。恒州博智（QYResearch）研报清楚，2024年环球肝素市集估值为12.25亿好意思元，展望至2031年将以7.8%的复合年增长率达到23.01亿好意思元。

而开源证券研报指出，肝素原料药行业阅历2019—2021年飞扬阶段，举座处于供过于求的状态。2023年肝素原料药价钱呈现下降趋势，其中2023年四季度价钱呈现急速下降，主要受非规范市集价钱着落影响，近两年肝素原料药价钱基本处于企稳阶段。

千红制药在回复中给出的逻辑是，肝素原料药价钱已在底部区间轰动进步两年，部分券商已阐述其底部周期，后续暂无进一步下降预期，扩产匹配肝素价钱底部回转预期。但价钱拐点何时确切莅临，现在尚无定论。

与此同期，在可转债10亿元的募资谋划中，用于立异药研发项商酌资金比例最高，达到4.1亿元。其中QHRD106将鼓舞Ⅲ期临床及上市注册，QHRD107将开展Ⅱb期临床筹商，QHRD211鼓舞Ⅲ期临床及上市注册。

这被市集视为千红制药从传统肝素企业向立异药企转型的要害一步。然则，立异药从研发到上市的周期远比思象中漫长。

字据可转债问询函回复及相关信息清楚，QHRD107胶囊处于Ⅱa期临床锻真金不怕火阶段，QHRD106打针液处于Ⅱb期临床锻真金不怕火阶段，QHRD211已完成Ⅱ期临床通盘患者入组，行将进入Ⅲ期，QHRD110处于Ⅱ期临床锻真金不怕火阶段。

中枢管线均在Ⅱ期或Ⅱ期前期阶段，这意味着距离新药上市苦求还有三到五年致使更长的时分窗口，且临床锻真金不怕火失败的风险遥远悬于头顶。

千红制药方面则强调开云·体育世界杯(中国)官方网站，公司正加速紧要立异药物的研发与上市节拍，使之成为业务增长的新政策中枢。但不行否定的是，立异药远水深重近渴。千红制药在2026年一季度研发用度同比增长25.01%至2049.46万元，惩处用度同比增长26.09%至3473.32万元。在营收和利润双双承压的布景下，无间大举参加研发，对当期利润也酿成了更严峻的挑战。

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